PKO BP: RPP zbyt jastrzębia, by reagować na projekcję, obniżki stóp nie przed II poł. 2025

"Lipcowa projekcja NBP wskazuje, że polityka pieniężna jest istotnie restrykcyjna (szacowana realna stopa ex ante jest dodatnia i najwyższa od ok. 2015). Jednocześnie, pomijając efekt działań administracyjnych (regulacje energetyczne) projekcja wskazuje na dalsze łagodzenie presji cenowej oraz presji popytowej. W naszej opinii projekcja mogłaby być zarzewiem do dyskusji o przyszłej obniżce stóp procentowych, jednak w obliczu mocno jastrzębiej RPP wydaje się to obecnie mało prawdopodobne. Oczekujemy, że do obniżek stóp dojdzie najszybciej w 2h25, choć uważamy, że czynniki ekonomiczne mogłyby sugerować szybsze ruchy" - czytamy w komentarzu banku do lipcowej projekcji.

Ekonomiści zwrócili uwagę, że projekcja wskazuje na wyższą ścieżkę inflacji w 2025 (efekt zakładanego pełnego uwolnienia cen energii) i nieznacznie niższą w 2026. Ścieżka PKB została obniżona zarówno w 2025, jak i 2026. Przy analizie projekcji warto pamiętać o jej cechach (założenia o stałym poziomie stóp procentowych i o niezmienionym stanie prawnym) oraz o tym, że scenariuszem bazowym w marcu było utrzymanie działań osłonowych w zakresie VAT na żywność i cen energii, podkreślili.

NBP szacuje, że w 2025 inflacja wzrośnie do 5,2% z 3,7% w 2024 a w 2026 spadnie do 2,7%. Profil kwartalny inflacji w dużej mierze wynika z założeń dotyczących cen nośników energii. NBP przyjął (zasada niezmiennego stanu prawnego), że obowiązujące od 1 lipca do końca 2024 regulacje częściowo odmrażające ceny nośników energii (NBP szacuje ich wpływ na inflację w lipcu to 1,6pp) nie zostaną przedłużone, co będzie skutkować ponownym istotnym wzrostem cen od stycznia 2025 (wg NBP podbijającym inflację od stycznia o dodatkowe 1,3 pkt proc.), dodali.

"Jak wynika ze słów minister klimatu P.Hennig-Kloski rząd planuje jednak kontynuować działania osłonowe, co skutkować może niższym przebiegiem inflacji w 2025. W horyzoncie projekcji inflację podbijać mają ceny żywności, których dynamikę zrewidowano w górę. W projekcji inflacja zaczyna spadać od II kw. 2025, po szczycie związanym z podwyżką cen energii. Ścieżka inflacji bazowej, choć wskazuje na jej uporczywość (3,3% w IV kw. 2026), jest niższa (w zależności od kwartału o 0,2-0,8 pkt proc.) niż w obu scenariuszach zaprezentowanych w marcu (pełnego utrzymania i wycofania działań osłonowych), co wynika z silnej dezinflacji cen towarów. Uporczywość inflacji bazowej wynika i ma wynikać z sektora usługowego, któremu doskwiera silny wzrost kosztów pracy. Szacowane prawdopodobieństwo, że inflacja w IV kw. 2026 będzie niższa niż 3,5% wynosi 66%, a prawdopodobieństwo, że znajdzie się w przedziale dopuszczalnych wahań od celu (1,5-3,5%) to 32%" - napisał bank.

Odnośnie do sfery realnej NBP obniżył ścieżkę oczekiwanego wzrostu PKB - w 2024 wzrost ma wynieść 3% (-0,5 pkt proc. vs marzec), w 2025: 3,8% (-0,4 pkt proc. vs marzec) i 3,1% w 2026, istotnie słabiej od optymistycznej na tle rynku, prognozy PKO BP (odpowiednio: 3,7%, 3,8%, 3,6%), wskazali także analitycy.

"Główną różnicą między naszą prognozą a oczekiwaniami NBP jest konsumpcja prywatna - zakładamy jej silniejsze ożywienie, podczas gdy NBP oczekuje mocniejszej odbudowy oszczędności. Jednocześnie jesteśmy bardziej ostrożni względem inwestycji - NBP zakłada szybsze i silniejsze ożywienie związane z napływem środków unijnych i koniecznością robotyzacji przemysłu w otoczeniu rosnących kosztów pracy. W całym horyzoncie projekcji utrzymać ma się ujemna luka popytowa, głębsza niż zakładano w marcu" - napisano w komentarzu.

Rynek pracy ma stać pod znakiem stopniowego hamowania dynamiki płac, aczkolwiek NBP zakłada ich silniejszy wzrost w 2025 niż PKO BP, podkreślono także.

"Nasza prognoza opiera się m.in. na istotnym wyhamowaniu presji płacowej 'regulacyjnej' (niski wzrost płacy minimalnej i w sektorze publicznym w 2025, teoretycznie NBP również powinien to uwzględnić, gdyż rząd przedstawił swoje propozycje przed cut-off date projekcji). NBP podniósł ścieżkę jednostkowych kosztów pracy (ULC) - różnimy się tu głównie w ocenie wspominanego 2025. Z perspektywy dezinflacji istotne jest, że ULC istotnie hamują, do poniżej 3% w 2h26. NBP wskazuje, że demografia nadal będzie odciskać piętno na zatrudnieniu (liczba pracujących ma spadać w całym horyzoncie projekcji). NBP oczekuje relatywnie słabego popytu na pracę. Jednocześnie stopa bezrobocia ma marginalnie wzrosnąć, choć wg nas bardziej prawdopodobna jest jej stabilizacja lub wręcz nieznaczny spadek" - podsumowano w materiale.

(ISBnews)